台橡(2103)-輪胎需求持續暢旺 建議買進

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台灣工銀證券投顧 2007-10-03

台橡1H07累計營收64.22億元，YoY +14.44%，稅後EPS 2.48元。2H07在輪胎需求持續暢旺以及4Q07台橡預計調高SBR售價下，IBTS預估台橡2H07毛利率可維持在18%左右。 據大陸官方統計資料顯示，2007年汽車及輪胎銷售的成長率約23%，IBTS預估台橡2007年稅後淨利31.60億元，YoY +54.92%，稅後EPS 4.87元（考慮所得稅回沖利益後稅後EPS 5.5元），淨值21.48元，投資建議維持買進，PBR 3.2X。 營運分析 ◆原物料概況 公司產品的主要原料為丁二烯（BD），丁二烯遠東區報價由09/2006的每公噸1,655美元跌至目前每公噸895美元，跌幅約45.9%，由於中國車市崛起導致輪胎需求暢旺，因此台橡SBR合成膠報價並無因原物料價格下跌而下跌，反而約略提升，台橡SBR合成膠牌告價自09/2006的每公斤55元台幣上升至目前每公斤59元台幣，漲幅約7.27%。 公司產品的副原料為苯乙烯（SM），目前苯乙烯台灣報價每公噸1,350美元，2007年以來苯乙烯的價格變化不大，變化不到10%，因此對公司成本影響不大。 合成膠的替代品天然膠具有成長緩、報價高特性，泰國RSS3天然膠報價目前約每公斤226美分。因此IBTS預估，台橡SBR合成膠牌告價仍可維持在每公斤60元台幣左右，在台橡預計調高4Q07SBR合成膠牌告價下，IBTS預估2H07台橡毛利率將可維持在18%。 ◆大陸轉投資狀況 台橡轉投資大陸申華廠以生產SBR合成膠為主，並持股65.44%，而其成本丁二烯是以丁二烯現貨價為主，因此其毛利更是直接受丁二烯的報價影響。 成本面：2007年大陸有17萬噸丁二烯投產；2008年約有48萬頓投產，因此2008年丁二烯現貨報價可望走低，因此大陸申華廠將直接受惠。 需求面：雖然競爭對手Bridgestone以及揚子金浦2008年合計開出產能15萬噸，但依目前大陸車市成長力道觀之，2008年SBR將仍然呈現供不應求狀況，因此大陸申華廠產能將全產全銷。 IBTS預估大陸申華廠2007年毛利率仍可望在22%以上， IBTS預估大陸申華廠2007年獲利約6.39億人民幣，台橡可認列18.40億新台幣，YoY +58.35%。 ◆未來展望 據大陸官方統計資料顯示，2007年汽車及輪胎銷售的成長率約23%，IBTS預估台橡2007年稅後淨利31.60億元，YoY +54.92%，稅後EPS 4.87元（考慮所得稅回沖利益後稅後EPS 5.5元），淨值21.48元，投資建議維持買進，PBR 3.2X。 展望2008年，在大陸汽車市場持續成長、輪胎需求持續暢旺下，台橡產能可望全產全銷，IBTS預估台橡2008年稅後淨利35.04億元，YoY +10.89%，稅後EPS5.39元。

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